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香港金融風暴的前車之鑑是否值得中國借鏡
伍凡：各位觀眾好，現在是獨立評論時間。在2008年金融危機之前，在二十世紀九十年代世界上也曾經爆發過多次金融危機，如日本經濟危機、英國的英鎊危機、墨西哥危機、東南亞經濟危機，其中東南亞經濟危機涉及面廣，後波及俄羅斯、巴西等國，形成全球性金融危機，在這裡我們將簡單對東南亞金融危機做個簡單的回顧，然後重點分析人們津津樂道的香港金融風暴，然後再通過這次香港金融風暴看中國的外匯政策和匯率制度。
草庵：香港金融風暴是個非常有趣的案例，尤其是對目前的中共更有示範作用。我們今天談這個我問題是有著非常重大的現實意義。在日本陷入失落的十年長期衰退中，東南亞各國的經濟發展取得了令人矚目的成就，先後產生了韓國、台灣、香港、新加坡等亞洲四小龍，以及泰國、菲律賓、印度尼西亞和馬來西亞等亞洲四小虎，這些國家在經濟高速發展過程也積累了比較多的問題，這些國家大都實行固定匯率製或有管理的浮動匯率制，為快速發展大都積累了比較多的外債，經常賬戶長期巨額赤字，資本市場泡沫比較嚴重，具備被攻擊的內在條件。從外部因素來說，1994年為提高出口競爭力，人民幣一次性貶值50%，顯著提高了中國在亞洲的競爭力，對四小龍、四小虎構成了比較大的壓力，另一個更重要的外部因素，美國在90年代初推行的強勢美元政策，對這些國家的資本外流創造了條件。
伍凡：以美國索羅斯為首的對沖基金，早就對肥得流油的東南亞小龍、小虎們饞涎欲滴，視為盤中餐，早在1994年就曾進行過試探性攻擊，後因感到時機不成熟而放棄。 1997年時機到來，自然不會放過，首先拿實力相對弱小的四小虎開刀，1997年2月索羅斯等大量沽空泰銖現貨，同時買進遠期泰銖合約，進行遠期外匯掉期交易，泰銖貶值部分即是其盈利，泰國稍加抵抗就敗下陣來，6月泰國財政部長在政治壓力下辭職，驚慌失措的國內公司買入美元對沖其外匯風險敞口，外匯平準基金的干預導致外匯儲備損失慘重，國內居民信心危機沒有緩解，已超出了銀行的控制範圍，1997年7月泰國被迫放棄固定匯率制，匯率開始自由浮動，在此後的6個月裡，泰銖兌美元的比價由26降到55。而且亞洲危機出現向其它國家擴散的跡象。以索羅斯為首的對沖基金等國際金融機構又迅速的橫掃東南亞，用同樣的手法先後打敗了馬來西亞、菲律賓和印尼這些所謂的亞洲四小虎，接下來亞洲四小龍岌岌可危。
草庵：在講述分析香港金融風暴之前，我在這裡先對匯率制度做個簡單解釋，匯率制度分為浮動匯率制、受管理的浮動匯率制、固定匯率制、和聯繫匯率制，從金融危機尤其是貨幣危機的歷史看，發生貨幣危機的國家一般是固定匯率製或實行受管理的浮動匯率制，目前的中國就是剛從固定匯率轉向接受管理的浮動匯率，但本質傻瓜還是固定匯率制。聯繫匯率制也稱貨幣局製度，是固定匯率制的極端情況，貨幣局製度在一個國家或地區儲備貨幣存貨和以儲備貨幣標價的資產（通常是儲備國家的政府債券，如美國國債），香港以美元為儲備貨幣，當這種儲備貨幣存量大到足夠包括整個基礎貨幣也就是我們常說的M2，就可以實行貨幣局製度。以香港為例，確定港幣與美元7.8匯率，如金本位制一樣，發鈔銀行發行港幣必須上繳等值美元為抵押，香港放棄對貨幣政策的控制，完全同步跟隨美聯儲的貨幣政策，港幣與美元在7.8上下一個極小的範圍內波動。如果你看明白了聯繫匯率制，就清楚了只要香港有充足的外匯儲備，沒有偷發港幣，港幣幾乎等同於美元，貨幣局製度的進一步就是美元化，1997年香港擁有960億美元的外匯儲備，財政狀況良好，這種情況不存在對其聯繫匯率制攻擊的基礎。而中國的匯率制度基本上是學香港，大陸也是採取的這種制度，以前人民幣兌換美元是8.3：1，現在已經在中央銀行管制下浮動到了6.8：1。
伍凡：以索羅斯為首的對沖基金在國際金融資本的支持下，橫掃東南亞，作為四小龍之一的香港尤如驚弓之鳥，時刻警惕。值得注意的是在泰國發生金融危機的7月份，香港恆生指數不但沒有跌，反而漲了。可惜香港當局沒有注意到這個信號，上邊通過對香港聯繫匯率制度的了解，我們知道尚不存在攻擊港幣的基礎，你說靠發動貨幣戰爭橫掃多個國家的索羅斯不知道嗎？連英國都曾敗在其手下，索羅斯當然清楚地很，不可能通過港幣遠期外匯掉期交易來牟利，那他攻擊港幣的目的何在呢？明修棧道，暗渡陳倉，索羅斯一開始的盈利目標就鎖定在做空恆指期貨上了，所以1997年7月在泰國金融危機的情況下，香港恆指奇怪的不跌反漲就可以理解了，這正是國際對沖基金做空恆指的建倉期。
草庵：到1997年10月，形勢急轉直下，香港危機開始爆發，首先是中共回收香港，中共對國際金融缺乏了解和應對措施。其二導火線源於10月20日，台灣地區央行放棄對新台幣的支持，新台幣隨即貶值9%。台灣與香港聯繫並不緊密，但台灣外匯儲備巨大，相當於1997年夏東南亞國家的外匯儲備總和，台灣能倒，香港為何就不能輸呢？在這種邏輯下，也有可能國際對沖基金在做空恆指的建倉已經完成。有笑話說，10月21日深夜，夜黑風高，香港財政司司長曾蔭權和金管局局長任志剛分別接到一個神秘的電話， 一個低沉的聲音說，索羅斯要攻擊港幣了， 21日、22日在倫敦外匯市場上拋出了60億美元的港幣，把港幣匯率壓到7.75的警戒線之下，同時市場盛傳香港聯繫匯率制度不保。
伍凡：這時猶如驚弓之鳥的香港金融當局，看到泰國、菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞倒在貨幣危機下，台灣也已敗陣下來，在這種思維定勢的不斷強化下，可能忘記了香港是執行與美元掛鉤的貨幣局制度，港幣幾乎就等同於美元，誰有那麼大膽子和能力攻擊美元？誰又能用美元來攻擊美元？曾蔭權和任志剛如臨大敵，索羅斯攻擊港幣，這一招在東南亞用過很多遍了，曾蔭權和任志剛暗說，我早知應對之策，你的港幣那裡來？還不是從我這裡的銀行拆借的，10月23日中午，同業拆借利率急升到280%，同時打電話給銀行打招呼窗口指導，嚴控短期拆借額度，讓你借不起、也借不到，想攻擊港幣，門都沒有。
草庵：本來擔心聯繫匯率不保的香港居民和外國投資者就已經開始拋售港幣資產，尤其是港股，銀根的突然收緊，短期利率的大幅提高，使股市雪上加霜，恆生指數當天暴跌10.4%，1997年10月28日香港恆生指數再度暴跌13.4%，香港股市市值減少2.1萬億港幣。有人質疑香港金融管理當局為何在這種情況下不堅持貨幣局制度，為市場緊急提供流動性，殊不知這正是香港金融管理當局應對攻擊港幣的措施，在索羅斯等國際對沖基金的指揮下，把香港恆生指數打下去了。此後兩次的對港幣的攻擊，也讓香港以同樣的手法擊退了，還有人說香港金融管理當局贏得這第一交鋒的勝利，在我們一些內行人看來，所謂的攻擊港幣根本就不成立，香港金融當局完全在隨著索羅斯的指揮棒跳舞，上當了都不知道，談何勝利？
伍凡：從香港金融管理局主席任志剛後來的描述，香港金融管理當局在1998年8月才明白過來，上當了。但是香港是如何上當的？他們有時如何陷入了國際對沖基金的陷阱。今天的時間到了，我們下次再談。謝謝各位觀眾的收看，再見。
草庵：再見。
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