獨立評論(188): 為甚麼港股直通車投資被緊急叫停

 

獨立評論(188): 為甚麼港股直通車投資被緊急叫停

　　伍凡：各位觀眾好，現在是獨立評論時間。在八月二十日，中央宣佈在天津試
點開辦百姓外匯自由流通。葉就是在天津渤海新區試點銀行裡開辦中國人自由投資
海外金融市場。這個試點引起海內外高度重視，很多人專家認為這是中國施行自由
匯率制度的開始。但非常不幸的是。最近，中央政府急忙叫停了這個項目和政策，
這裡閩原因很多，今天我們來談一談這個問題。

　　草庵：內地居民不設限額兌匯直接炒港股的「港股直通車」自8月20日消息一出
，港股表現出空前的亢奮，儘管內地資金尚未釋放一槍一彈，恆生國企指數一週之
內已急漲近40％。試點方案發佈後，中國銀行高調接受客戶預約，並宣佈將在兩週
內正式放行港股直通車。隨即，工行、建行、交行，以及國泰君安、申銀萬國等券
商均表示要申請此項業務。市場反應尤為劇烈。儘管內地資金尚未釋放一槍一彈，
香港恆生國企指數一週內已上漲近40％。

　　伍凡：隨即政策面發生了戲劇性變化。據悉，近日國務院統籌各相關部委召開
會議，認為對包括QDII在內的對外投資應注意風險，要統籌考慮資本境外投資事宜
。當前，已有相關部委開始研究對外投資風險控制及規劃問題。預計個人直接投資
境外市場的具體實施，也將在規劃出台之後進行。

　　草庵：事實上，正是港股的急劇上漲，促使決策層警覺到無限額放行境內資金
對市場預期的巨大衝擊，最終要求對「港股直通車」方案的風險和操作程序進行重
新評估和調整。已有專家建言，應當在開放初期設置相應額度限制，並需要在內地
進行充分的投資者教育，以避免引發市場大起大落。 據報導，在此次資本專案開
放的問題上，決策者更多地是從平衡外匯收入、防範熱錢出入的角度出發制定政策
的，並未與香港監管部門進行仔細溝通，這導致了港股出乎意料的迅速上揚

　　伍凡：而H股的暴漲，很容易讓人想到當年B股開放的教訓─2001年2月19日，B
股市場宣佈對內地居民開放，但新增換匯資金則延至當年6月1日方准進場。2月19
日到5月31日，上證B股指數大漲200％，6月1日之後卻掉頭下跌，兩個月後跌幅近
半，內地投資者損失慘重，國際投資則套利而去。香港是一個開放的市場，並不缺
乏資金，內地資金的湧入預期只會造成股價的短期上揚，並不能改變公司的基本面
以及國際投資者的價值判斷。當前A、H股價差恰與當年A、B股情形相似，亦有可能
成為內地投資的「陷阱」，即內地資金如蜂擁至香港市場，國際投資者高位離場，
將後來者套牢。

　　草庵：國內這個開放政策實施的理由並不是由甚麼研究和基礎。這次被迫開放
的主要原因是中國資金流動性過大，人民幣升值壓力大，外匯貯備多。中央想開一
個口子，將中國人民幣流動性大河外匯儲備多的壓力洩洪到香港，讓香港來分擔責
任。但由於擔心不設限的「港股直通車」交易可能會導致資金大量流出，整個中國
就會因為資金大量外流爾處於失血狀態。而這個資金外流的根本原因是百姓對國內
政府失去了信心，另外是，很多富豪賺錢來源不明，一旦可以合法走出中國，至少
可以不必擔心未來的清算問題，而且可以把黑錢漂白，然後再合法地以外資的名目
進入中國投資。

　　伍凡：管理層最新考慮將「港股直通車」的交易門檻提高至30萬港元。此前外
管局的試點方案中對賬戶開戶門檻未作出明確規定。監管層正在對「港股直通車」
(中國境內個人直接對外證券投資業務)的相關政策進行重新設定。相比8月20日國家
外匯管理局公佈的試點方案，最終實施的方案可能會在交易門檻、賬戶上限、開放
地域上作出相應限制。

　　草庵：由於擔心不設限的「港股直通車」交易可能會導致資金大量流出，所以
，相比此前外管局試點方案中的個人可無限制購匯開戶交易，目前業界普遍認為管
理層肯定會對「港股直通車」設定交易上限，而150萬港元將是一個合理的上限額
度。採取「1+1」模式。如果按照目前中行正在準備的操作模式，異地客戶可通過
當地中行網點代理辦理港股直通車業務，這實際上等於是一家銀行試點，全國都放
開。證監會、央行、銀監會等部門對此存在分歧，有關部門曾表示，這樣的放開等
於一步到位，不符合循序漸進的試點原則。應該在試點初期限制開戶的規模，理由
是直投業務在全國舖開後，會讓口子開得太大，不僅會影響銀行存款業務，而且對
內地市場流動性帶來影響。據悉，目前已經有部門提出採取「1+1」模式，即在天津
之外再加一個地方，一個地方對應一家銀行，一家銀行對應香港一家券商。

　　伍凡：這樣一來是否整個政策會變調，變成稀奇古怪的不倫不類的政策。我個
人覺得，鄧小平有深圳，江澤民有上海， 胡錦濤執政也要搞個經濟發展的典範。而
目前只剩下天津沒人理。於是就要把天津樹立成樣板。這些樣板地區，無一不是靠
「政策」起家的。 胡錦濤早有此心要給天津特殊地位，但是想不出能夠給甚麼。正
好，戴相龍到天津。有人鼓動胡溫，胡錦濤就順水推了舟。

　　草庵：截至目前，銀監會、證監會、國家外管局均不願對「港股直通車」政策細
則以及開通時間發表評論。中行行長李禮輝稱，中行仍然在為境內個人投資者直接投
資香港上市股票的計劃做籌備工作，希望能儘快啟動這一項目，但不能做保證「港股
直通車」很快啟動。而中銀香港副總裁林炎南近日也表示，「港股直通車」屬一個封
閉式措施，資金需集中於天津試點後再投資港股，在監管及管理方面到位後，才可正
式實施。」匯豐晉信總經理李選進昨天在上海指出，內地的個人投資者直接投資香港
股市，絕對是市場的需求，相信不久的將來一定會推出，但鑒於技術和法律問題，正
式推出前應該還會有一段時間來準備。

　　伍凡：香港股市為T+0交易，從理論上講，當天操作數次都不成問題，這就牽扯到
資金清算、監控的問題。此外，個人在香港直接投資，是通過中行市天津分行代理，還
是直接登陸香港中銀國際證券的平台辦理，目前也尚未明確。如果內地的個人投資者能
直接登陸香港中銀國際，就存在法律上的障礙啦。按目前的規定，外國的證券機構不能
直接在境內從事境外的證券投資業務。如果政策法規不做修改，這項業務就與現行的法
律法規有矛盾。」

　　草庵：確實是有些法律的問題，以前的中國法律都是建立在封閉的國土內的法律，
根本就沒由考慮到中國人可以到海外投資，更沒有考慮到讓海外金融機構接受中國投資
者。目前，因為中國金融受到海內外各種壓力，國內股市泡沫風險日大，房地產居高不
下，宏觀調控無法實施的困境，所以才不得不使出這種政策。而這種政策當然是好的政
策，可以解決中國目前的問題，也逼迫中共去改變未來的經濟政策和法律。但問題是，
在目前的狀況下，這個政策是否會走調是個很大的問題。

　　伍凡：最近各個省市提出1+1的要求實際上就是向胡錦濤施壓，要奪取更多的地方
利益。既然是開放，天津憑甚麼就壟斷了，天津可以成為國際華爾街，但其他的城市
為甚麼不行，所以，在這個政策一開始，利益集團就在相互放風，相互造勢，為的都
是各自的利益，想在其中分蛋糕吃。所以目前遇到阻礙也是不稀奇的。

　　草庵：中國開通這個政策，當然對香港是由風險，但解決的辦法也很簡單，把水
不光放到香港，而且可以放到全世界去，這樣一來香港風險就減少很多，幾乎是沒有
風險了。但問題是中國自己的風險就大了，因為中共怕的是全國有錢人都跑了，全部
移民海外去了。

　　伍凡：中共的政治制度不改變，所有的問題都不會徹底解決，既然改革，就要敢
於冒風險，不能被利益集團束手束腳，否則甚麼也幹部成。但胡錦濤如果想成為真正
地的領袖，只有儘快進行政治改革，否則，任何政策都會暫時緩解問題和矛盾，但不
能徹底解決矛盾，然後讓矛盾如以積累再猛烈爆發。

　　草庵：您說的很對，今天的時間到了，我們就先談到這裡，謝謝各位觀眾的收
看，再見。

　　伍凡：再見。