獨立評論 (25): 中國股票市場已經全面崩潰

 

獨立評論 (25): 中國股票市場已經全面崩潰

伍凡：各位觀眾好，現在是獨立評論時間。一個月前，我和草庵討論過中國股票市場問
題，剛過一個月，中國股票市場出現了新的變化，4月27日，中國國務院召開專門會議，
部署資本市場改革與發展的重點工作，並明確表態「要下決心解決影響資本市場發展的
難點問題」。

草庵：許多中國媒體對這次會議作出了很高的評價。官方通訊社新華社有關報道的標題
是：《國務院出手解決股市五大問題，股市有望觸底反彈》。《經濟日報》主辦的「中
國經濟網」也就此發表了一篇題為《中國股市大有希望》的署名文章，把公佈這一會議
內容的日子4月27日與「國九條」頒布日相提並論，認為具有同等的重要性。《每日經
濟新聞》一篇相關報道的開篇語甚至這樣寫道：「4月27日，必將是一個載入中國股市歷
史的日子。」

伍凡：中國國務院的這次會議確定了當前推進資本市場改革和發展重點要作好的五項
工作：一、提高上市公司質量，二、抓好證券公司綜合治理工作，三、積極穩妥推動
股權分置問題的解決，四、發展壯大機構投資者，五、完善市場法制。可是，這些內
容並不新，以前的中國證券監管機構也多次強調這些工作，口號已經喊了多年。「這
些政策有托市的初衷，但不一定取得托市的效果。」

草庵：中國的股市在建立之初就是一個畸形市場，比較突出的問題包括上市公司作假、
制度不完善、監管不力等，這些問題至今沒有得到根治，即使股價跌到了所謂的合理價
位，只要這些問題不解決，中國的股市仍然是一個有著嚴重缺陷的股市。中國股票市場
在中國的作用只有一個就是圈錢。而中國政府不惜一切代價去救市，其實根本的原因是
中國股票市場已經崩盤了。說白了就是已經崩潰了。

伍凡：在海外，如果一個股票市場下跌了百分之七十五，這個股票市場就基本上崩潰了。
中國股票市場目前已經從２４００點跌到了１１００點，而且幾個月來之跌不漲，政府
幾次救市政策都沒有效果。從「國九條」，「溫六點」，現在又出現了一個「國五點」
，股票市場根本就是沒有一點起色，銀行基金，保險基金，企業年金入市都沒有根本解決問題。

草庵：歷經4年熊市,市場指數幾被腰斬，股票市值也從4年前的1.7萬億元變成如今的
7000億元左右，1萬億元的股票市值人間蒸發。 據新浪網3月30日對25675名投資者的
一個調查，94.28%的投資者在股市中出現虧損，其中67.34%的投資者虧損在50%以上。
中國有多少老百姓與股市休戚相關呢?現在開戶的證券投資者有7000萬，如果以每個證
券投資者關聯3-4個家庭成員來計算，與股市直接有關係的人群就達2.1-2.8億。如果考
慮到9億農業人口較少進行證券投資，城鎮居民跟股市有關係的比例就顯得更高一些。

伍凡：中國社科院金融研究所學者易憲容經過研究發現，在中國股市，一般通過政府管
制進入市場者(如上市公司、證券市場的中介機構等)大都可以賺錢，一般自由進入者(
如普通投資者)大都虧損。也就是說,如果在制度安排下,市場利益是通過非市場的方式
進行,或是權勢、或是與權力相關的人。那麼沒有權力或與權力沒有關係的人也就無法
從中獲得正當的市場利益了。有一個數據可以佐證易憲容的觀點。據統計，在已經披露
2004年年報的上市公司中，共有472家上市公司的2520名高管持有上市公司的股份，截
至4月1日，合計持股市值超過1000萬元的有160名高管，市值超過1億的有48位。如果他
們是公司發起的時候持有的股份,即便股市跌得慘不忍睹,這些持股的自然人也不會十分
心疼。若是以每股1元的成本獲得的股票,一旦溢價發行,他們的財富就自然增加了數倍
，市場再怎麼跌，自己也不會有太大的傷筋動骨。

草庵：正是這種肆無忌憚的利益搜瓜，才導致了中國股票市場的進一步下跌。大陸有位
知名的專家──水皮先生，他是個公眾人物，是《中華工商時報》的副總編，他在最近
寫了一篇文章，他這樣說：「寶鋼增發，喪心病狂」 2005年4月25日，上證指數跌出自
2001年6月調整以來的新低1146點，而這一天正是上海寶鋼股份為增發而連續停牌的最後
一天。 有人說，大盤的下跌就是寶鋼增發造成的，4月13日證監會宣佈股權分置試點時
機成熟之日，大盤暴漲了20多點，4月15日寶鋼宣佈增發150億消息見報，大盤從此一跌
不回頭，直探1146點，不是寶鋼惹的禍又是誰惹的禍？有人說，不對，大盤的下跌最根
本的原因還在股權分置試點的細則充滿不確定性導致的，寶鋼增發的負面影響已經提前
消化，全流通的預期才是導致大盤崩潰的因素。

伍凡：寶鋼在圈錢，他的高級主管說他們並不缺錢，不缺錢還要圈錢。這很奇怪。1993
年開始，為了調控當時房地產過熱，滬深股市全面封殺房地產公司上市，這個口子直到
天鴻寶業2001年1月15日上市才算打開，同樣是為了調控鋼鐵投資過熱，江蘇鐵本可以叫
停下馬，寶鋼怎麼會在這個時候逆勢融資呢？又是怎麼通過審批的呢？難道來自銀行的
間接融資叫投資，來自股市的直接融資就不叫投資了？在普通人看來，寶鋼的再融資就
是加劇如今資本對鋼鐵業的投資熱，不是和宏觀調控對著干又是什麼？

草庵：其實這裡面的內幕早就讓寶鋼的高級管理幹部洩露出來了，他們明知道增發會引發
股票市場震動，同時也知道目前不是好時機，本身自己也不缺錢，但卻偏要增發圈錢，其
目的性是非常明顯的。這就是他們所說的，他們需要30億的現金參股建設銀行的股份制改
造。中國建設銀行需要上市圈錢，上市前需要改造，而改造的錢，中央給的１５０億美元外
匯儲備不夠，就需要從另一個方式來解決錢。這就讓大型國有上市企業來解決。但上市企業
大部分都沒有太多的現金。這只有通過曲線救國的方式來進行，寶鋼圈錢，其實就是為了國
有銀行改造解決問題。

伍凡：中共金融問題實在太大了，他現在已經不惜犧牲股票市場來挽救其銀行系統。看看
股民的反映就知道國內的股票市場是多麼的危機。一周來，對寶鋼的集中聲討，達到自有
中國股市以來的頂點對一個大企業發表了這麼多的定性的指責，這只說明一個道理，這個
世界，是有報應的，你可以幹壞事，大家可能拿你沒有辦法，但是你一定會因此而受過市
場的懲罰，這就是股民讓你崩盤。

草庵：說實在的，現在大陸股票市場大盤有非常明顯的崩潰的非常明顯，個股狂跌，而
且無法反彈，大家都在爭先恐後地拋出股票，到現在為止，還沒有看到任何緩和的希望
，五一長假前，不少前期減倉的機構，大體上不會入市，今天把寶鋼一拋，然後「刀槍入
庫，馬放南山」，有天大的事兒，那也是節後再說了，主力，

當前的盤面，在上周市場出現連續單邊下跌的態勢下，本周繼續加速下探，週一最低曾
探至1146.41點，上證終盤以1157.97點收盤，雖說尾市最後18分鐘有回拉，但也跌去最
要命的11.21點，且成交量並無減少，兩市相加，仍有130億元。

由此可見主力「殺跌出局」之態度，相當堅決。

伍凡：你說中國股票市場崩盤，這非常正確。時下的股市更像是一個無底洞，截至4月21
日，單是創出歷史新低的股票就高達538只，即使2、3元的低價股也未能逃脫探底厄運，
甚至可以出現連續跌停，「無底洞」現象愈演愈烈。深發展「15億元貸款案」剛剛曝光
，民生銀行又來個3億元詐騙。而目前又是績差股出年報的高峰期，出一個虧損的跌一個
，就連季報季節性虧損或業績下降的，也是個「跌」字沒商量。銀行是管錢的地方，上
市公司是花錢的地方，兩個方面都在頻頻出事，投資者也只好用腳投票了。

草庵：22日，人保財險年報出爐，令市場人士感到意外的是，去年人保財險的純利潤只
有2.08億元，比前年的14.51億元急挫85.7%。人保財險利潤大幅下滑的原因，除車險賠付
率上升之外就是投資收益下降。上市及非上市證券的淨虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧
（未實現虧損）就達7.4億元。加上早些時候中國人壽、平安保險公佈的年報，三大保險
公司的投資浮虧已逾25億。三巨頭投資基金全線虧損，浮虧的不只人保財險一家。　上周
早些時候，中國人壽公佈年報，年報顯示，雖然中國人壽去年的淨投資收益為113.17億元
，較2003年同期有較大增長，但已實現和未實現的投資虧損數額巨大。中國人壽2004年投
資淨虧損2.37億元，證券投資基金浮虧達到10.72億元。平安保險上市後首份年報也顯示
，2004年投資封閉式基金浮虧高達7.89億。保險三巨頭在證券投資上出現巨額浮虧主要是
因為持有的封閉式基金折價嚴重。近兩年來，封閉式基金折價率一直在攀升，從2003年初
為13%，2004年年中大約30%，而到2005年初已升至35%左右。

伍凡：保險出了問題，可是其他基金也不安全。 統計顯示,截至2005年3月31日那一時點
,137只股票方向基金最大可動用資金是279.86億元(極限值)。如果考慮基金的留存現金頭
寸,實際可動用資金只有150-180億元。這是最近4個季度以來最低的一次,如果結合基金持
有的A股流通市值進行考察,則可動用資金的相對比例更低。分攤到137只基金,平均每隻基
金可動用資金為1億元左右。 歷史上基金可動用資金較少時,往往是大盤處於高點的時候,
基金大舉增倉消耗了大量可動用資金。但現在的問題比較複雜,基金動用大量資金購買A股
,但A股還是節節下跌,目前A股處於歷史性低點。

草庵： 截至2005年3月31日,基金持有1625億元的A股市值,創1998年以來的新高。但是目
前基金對A股的資金支持處於「彈盡糧絕」的態勢。2005年1-4月,股票方向基金只募集99
億元,開放式基金髮行募集困境是2001年以來最嚴重的。受制於A股市場的危局,基金業已
經無法再廣泛而有效地動員資金注入A股了。在存量資金上,目前可動用資金只有180億元
,是最近4個季度以來最低的。有股票投資的開放式基金4年來已經被淨贖回626億元,已有
的開放式基金存在400-500億的潛在贖回壓力。目前市場迫切需要保險資金、社保資金和
企業年金等資金加快入市的速度和加大投資的力度 。但前面已經提到的是，他們已經虧
損的一塌糊塗，怎麼能有錢進來吶？

伍凡：2005年4月下旬,公佈組合的168只基金資產分佈如下：總資產4004.04億元,其中股
票市值1625.17億元(占A股流通市值的15.94%。截至2005年3月31日,上海證券交易所A股流
通市值6528.52億元,深圳證券交易所A股流通市值3666.50億元,滬深A股流通市值合計10195.02
億元。),債券市值1770.81億元,銀行存款和清算備付金180.05億元,其他資產428億元。淨
資產3761.40億元,總資產大於淨資產,表明基金總體負債超規模運作242.64億元。

草庵：中國基金業對A股市場的資金支持已經到「彈盡糧絕」和「山窮水盡」的地步。
從存量角度看,上面的可動用資金分析已經表明,目前可動用資金只有150-180億元。從增
量角度看,目前股票方向基金的募集規模是2001年以來最低迷的一年。1998-2004年,股票
方向基金募集資金分別為100億、405億、55億、241.26億、480.63億元、401億、1265億。
2005年1-4月只有99億元,並且預估其中1/4為不穩定資金。2005年股票方向募集壓力非常大
。基金業目前已經無法有效而廣泛地動員社會資金通過基金進入A股了。

伍凡：中國股票市場目前還存在著大量的資金要出逃。在前4年淨贖回626億,目前還有
400-500億等待出逃 。 2005年第1季度的態勢更為嚴峻,統計口徑的83只股票方向開放式
基金被淨贖回大約134億元。這意味著從2001年9月到2005年3月底,股票方向的開放式基金
被淨贖回626億元。626億元的資金在抽離A股市場,不是贖回而是一去不復返的淨贖回。

草庵：2004年的1265億由於被套,持有人都沒有經歷一次徹底的資金進出調整,累積巨大的
贖回壓力。預計1265億元只有被贖掉1/3到1/2時,這些基金的持有人結構才能保持穩定。3
月底的存量淨值1512.13億元中,也積累著巨大的贖回壓力,預計等待解套出逃的資金大約有
400-500億元。因此,在沒有實質性的巨大的牛市行情吸引社會資金的情況下,行情反彈的結
果就是被套持有人的巨額贖回。

伍凡：這樣說來，中國政府已經沒有可以動用的資金來解救股票市場問題了。股民想等
待政府救市，但政府沒有錢，不但不套錢揪市，反而希望讓股票市場圈錢來挽救銀行。

草庵：企業發展要融資，從銀行貸款叫間接融資，從股市募資叫直接融資，間接融資要還
本付息，直接融資卻不計成本。因此越來越多的企業選擇直接融資，銀行的貸款風險向股市
轉移；銀行上市從股市直接融資，銀行的經營風險向股市轉移，4月21日，國務院最近已經
批准了中國工商銀行這個中國最大的商業銀行的股份制改造方案，和中行建行一樣的是，
都動用了外匯儲備補充資本金，和中行建行不一樣的是，中行建行注入的外匯都高達225億
美元，而工商銀行獲得的注資只有150億美元，只能使核心資本充足率達到6％，還必須通
過發行次級債補充附屬資本金才能達到國際標準的8％。可問題是，中國百姓和股民能承受
這麼多的風險嗎？這股票市場能不崩潰嗎？

伍凡：從目前來看，中國股票市場崩潰已經是定局的事情了。今天的節目時間又到了，中
國股票市場崩盤的問題我們就先談到這裡，以後有機會再繼續談。謝謝各位觀眾的收看。