獨立評論(130): 中國股市狂漲 金融體制臨近崩潰

 

獨立評論(130): 中國股市狂漲 金融體制臨近崩潰

伍凡： 各位觀眾好，現在是《獨立評論》時間。2006年下半年以來，中國股市從低迷
不振狀態突然急劇上升，從2005年7月18日上證指數1,064.78點，逐漸上升，到2006年
9月之後急劇上升，在2006年的最後一個交易日，上證指數收於2600點以上。2006年上
證指數的漲幅達到130.43%。這是個很引人注目的股市現象。究竟是什麼動力推動了中
國股市上漲，它的前景如何？我們來討論這個問題。

草庵：在2005年12月，中國證券報在包括北京、上海和廣州在內的12個城市對2,671個
受訪的中小股市投資者進行調查，結果表明：77%的中國股民都虧錢，只有12%的受訪
者表示通過股票贏利，11%的受訪者表示今年能夠盈虧持平。90%的受訪者表示將在未
來的投資活動中非常謹慎，而25%的受訪者表示將在近期撤出股市，只有1%的股民表示
將增加投資。可見，1年之前中國股市非常低迷，往往是有價無市。1年之後，股市突
然大發，這必定需要大量資金投入股市才能改變股市局面。據中國官方媒體公佈的數
字，2006年股市瘋漲之後，有一批人發了橫財，持股市值排名前50名的自然人已經擁
有近400億人民幣的財富，其中近半數的人擁有的股票市值超過5億元，而這50名暴富
的股民的財富幾乎全部超過2億元人民幣。中國股市前50名富豪榜幾乎全部落到上市
公司的董事長、CEO以及高級主管的頭上。股市低迷和瘋漲的對比太明顯了。

伍凡：這個中國股市上升現象是中共政權使用金融手段托市的結果，是用大批資金推
動股市上升的結果。大批資金進入股市之前必定要先要改變股市政策，之後要調動大
批資金進入股市市場。首先，我們來觀察中共政權的股市政策的變化。中國股市分上
海股市和深圳股市，並且分A股和B股。A股以人民幣計價，B股以外幣計價。A股市場資
本額大大超過B股市場。儘管有港澳台居民投資中國股市，仍沒有足夠的資本推動股市
上升，需要外國資本進入中國股市才行。

草庵：2006年1月4日，中共政權公佈放寬外國投資者投資A股的規定 ----- 由中國
商務部(Ministry of Commerce)、中國證券監督管理委員會(China Securities
Regulatory Commission)等5個部門聯合發佈的《外國投資者對上市公司戰略投資管
理辦法》將允許外國投資者購買已完成股改的公司的流通股A股股份，吸引更多資金
進入其不景氣的資本市場。此次政策調整使得大型外國投資者更容易購買中國上市
企業的戰略性股份，然後最終能夠在上海和深圳證交所出售這些股份。這是在現有「
合格境外機構投資者」(QFII --- Qualified foreign institutional investor)機
制之外的另一項外資參與中國股市的計劃。外國基金經理們可以購買中國A股和債券
等人民幣計價的證券。上述政策的改變，打開了外國資本財團鉅額資本進入中國股票市場的大門。

伍凡：外國資本財團之所以有興趣進入中國股市要有2個動力，其一，能從股市和債
券交易中能賺錢；其二，能購買到中國基礎工業、戰略工業、金融系統和電訊業等股
票，以求影響中國經濟。為此，中共政權在2005年宣佈對中國1,400家上市公司股本
結構進行改革，要逐步釋放由政府或企業撐控的2/3的非流通股。這些釋放出來的股
份能吸引外國資本財團的興趣。直到2005年，中國股市總市值的2/3左右仍為政府持
有的非流通股。從股改計劃啟動以來，已有300多家公司出具了股改方案，計劃將國
有非流通股轉換為A類普通股，在上海和深圳交易。過去，中共政權掌握2/3非流通股
，不准交易，股本無法轉換成資本。現在這些不流通股中的一部分將絡續轉到外國
資本財團手中，外國資本財團將逐步對已完成股改的上市公司和股改後新上市公司兩
類對像進行戰略投資，可以採取有條件的定向發行和協議轉讓以及國家法律法規規定的其他方式。

草庵：中國早在2002年初就公佈了有關允許「合格境外機構投資者」(QFII)向中國
A股市場投資的規定，並於2003年5月正式啟動了這個項目。至2006年8月為止，中共
政權共批准了45個合格的境外機構投資者，其中有39個已經獲得具體的投資額度，
總額為74.95億美元。

為了使外國資本財團更容易進入中國證券市場，中共政權降低「合格境外機構投資
者」門檻，使更多的海外金融機構可以成為合格的境外機構投資者。目前，申請加
入這個項目的外國金融機構必須擁有100億美元以上的資產，新規定把這個標準降低
到50億美元。

此外，原來的規定要求外國保險公司必須有30年的歷史才能成為合格的境外機構
投資者，而新規定表示，有5年歷史的外國保險公司就可以進入這個項目。同樣，
存在了5年以上、管理的資金超過50億美元的退休基金、慈善基金和政府投資機構也
可以加入這個項目。

伍凡：新規定還擴大了投資產品的範圍，把認股權證和基金包括在內。中國證監會
在公佈這個多達37項條款的新規定時表示，也將提高海外資本投資中國股市的額度
。目前的合格境外機構投資者項目的最高限額是100億美元，證監會沒有透露新的最
高限額是多少。

根據新規定，所有合格的境外機構投資者向一家中國上市公司的投資總和不能超過
這家公司股權的20%。然而，海外戰略投資者對上市公司的投資不受這條規定的限制。

新規定還允許合格的境外機構投資者在上海和深圳證券交易所各開三個帳戶，現在
他們只能在這兩家交易所各開一個帳戶。

草庵：中共政權在2006年為吸引外國資本財團進入股市，上述兩次修改股市政策
：公佈《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》和降低「合格境外機構投資
者」門檻，這是中國股市在2006年由熊市變成牛市的重要主要原因之一。中共政
權之所以如此心急如焚的把外資引進股市還有一個潛在的原因是要減輕中國人民
銀行的壓力，全中國有數千家大中型國營企業要由人民銀行貸款支撐，現在把資
本的壓力轉移到股票市場。每年從外國資本進來的熱錢有2,000多億，這是廣義
上的熱錢的概念，中國人民銀行為了防止通貨膨脹就要對沖。它現在主要是靠發
銀行票據，但銀行票據是要付利息的。所以，如果能把一大部份熱錢引導到股市
上去，除了對股市和上市公司改制有好處以外，也可以減輕中央銀行的負擔。

伍凡：中國股市瘋漲的原因除了國際因素之外，還有國內因素。除了國外資本財
團進入中國股市之外，還有中國國內流動熱錢在氾濫。中國經濟學家吳敬璉對股
市瘋漲持有他的觀點。日前他在香港表示，中國的外匯存底超過1萬億元在海外
，轉換成人民幣8萬億元。其中央行只發行了2 萬億央行票據沖銷，即還有6萬
億元資金留在市場，在乘數效應下，等於起碼有30萬億元的熱錢在市場中興風作
浪，這導致了去年的房地產熱和當前的股市狂潮。現在中國股市的上海和深圳2家
股市的市值總額剛超過10萬億元，而其中能流通的約2.5億元。而30萬億熱錢中只
要有1/5流進股市，即使考慮繼續擴容的因素，6萬億元新增資金就足夠股市再狂
漲200%左右，會把股市鬧翻天。此外，中共政權不斷強調宏觀調控，壓制房地產
畸形發展，由此房地產商將土地押給銀行貸款進入股市，房地產市場緊縮是股市
上升的催化劑，炒高了股市。實際上，上述6萬億人民幣熱錢中有相當大的一部分
就是外國資本在中國直接投資後轉換成人民幣在中國市場內活動。

草庵：但是，股市不會永遠只上升而不降的，尤其是中國股市的流通量至今仍在
2.5萬億人民幣左右，按正常市價股票市場能承受的資本額是有限度的。如果把超
過股票能流通額市值總額幾倍的資本投入股市，必定使股市泡沫化，必定會造成企
業產品的總產值與上市股票市值相差太大，股票的市值形成虛值，隨時會跌價，造
成持股者投資損失。況且，中國股市還不成熟，外國資本才剛剛進入股市，管理還
不完善，2006年中國股市暴漲，猶如火山爆發，而不是像歐洲和美國這樣成熟或穩
定的股市。在這種股市發的橫財消失得也很快。你在那裡賺到100萬美元，可是當人
們爭相從股市抽身時，你已賺到錢走得可能比來得還快，股市如流水，來去兇猛。
因此，己經有專家發出警告，中國股市已出現泡沫化。但是在目前國際熱錢流入中
國不斷，同時中國注重外貿出口，每年出超1,000億美元以上的貿易順差，並積累上
萬億美元外匯貯備，又形成了國內熱錢，所以股票市場的泡沫化是難免的。減少國
內外熱錢形成股市泡沫化的途徑之一，是要導間投資支持為農業經濟所需的企業，將
此類企業的優良者推出上市，把股市資金引向農業經濟和為農村服務的企業，為此
逐步形成中國內需市場。目前中國股市大多投資在工業股、金融股、科技服等，這
些股沒有能力推動形成中國內需市場。

伍凡：與中國股市瘋漲的一個相對照的現象是中國金融危機日益深重，這是極為奇特
和又有諷刺意味的現象。中共政權極力開放股票市場的目的是要外國資本財團進入中國
金融市場，以減緩中國的金融危機，但這個目的沒有達到。中國金融危機的最根問題是
中央或地方政府控制不了銀行資金的流動走向，大小貪官老鼠偷運現鈔無人知曉。

新年始伊，近日，國務院召開了金融內部會議，總結金融系統的狀況和應付金融業對
國際開放的問題。會上總結、討論金融系統現狀時，指出：金融的深層次問題已經變
化為結構性、循環性、惡性的問題，表現在金融秩序混亂、管理體制混亂、監督和審
核機制混亂和人事編製混亂。

從2003年以來，中共政權先後派遣工作組進駐4大國有商業銀行、12家股份制銀行，
不斷清查出問題，但週而復始，問題依然叢生。一項調查顯示：4大商業銀行在上海
、浙江、江蘇、廣東、福建等省市分支行行長、副總經理、總經理，92%都有裙帶
關係，75%都是高干親屬。

草庵：溫家寶在這次會議上說：金融系統的問題，是關係到國家整體運作、經濟安
危、社會穩定與否的核心問題。金融系統發生、暴露出問題和危機，常年積壓著的
問題和危機，都反映在現行金融、經濟體制上，監督和審核的機制上以及管理階層
特別是領導層的政治、專業操守素質上。

溫家寶直截了當地表明：我坐在總理這個位子，最擔憂的就是金融問題積壓到哪一
天，因國內外複雜、突變的因素，引發金融體制崩潰，導致政局混亂，到時沒有一
個國家能幫助中國克服和解決。

國務院副總理吳儀近期到廣東、福建等地考察時指：金融系統的問題很複雜，歸
根結蒂，還是體制和機制問題，是管理階層的素質問題。金融系統黑洞很深，單
靠中央不斷填補（指注資），會成無底洞，就會有一場金融大災難降臨。

伍凡：在我的記憶中，2005年11月溫家寶公開承認中共政權面臨三顆定時炸彈：
能源危機、金融危機和社會動盪危機。2006年12月胡錦濤承認中共政權面臨三大
危機：政治危機、社會基礎危機和管治危機(包括金融危機在內)。這一次溫家寶
談金融問題是一年多一點時問內的第三次，他不僅僅是淡危機，而是明確講明「
引發金融體制崩潰，導致政局混亂，到時沒有一個國家能幫助中國克服和解決。
」可見，中國金融體系正由深層危機向全面崩潰轉移，其速度之快和矛盾之嚴重
，令中共政權束手無策，正等待崩潰日子的來臨。這猶如一個患癌症的病人到晚
期，任何風吹草動都可以要病人嗚呼唉哉！

草庵：中共管法下的金融體制的狀況非常糟糕。從2003年4月至2006年12月中旬
，中共中央和省級紀委、監察部門，對金融系統，派出工作組、調查組2,733個
，立案8,440個，涉及金額23,300多億元，17,460多名科級以上主管被撤職查辦
，443名科級以上主管外逃。

國務院為了防止金融機構破產倒閉，適應加入世貿規則，從2001年5月至2006年
10月，先後向四大商業銀行注資46,620億元。

商業銀行和股份制銀行不良貸款和壞賬，高達近10萬億元，中央注資46,620
億元，地方政府注資9,200多億元，這還屬於不完全的數據。至2006年11月底
，地產住房借貸34,500億元，評估不良資產、壞賬占30%。

伍凡：從表面上看，中共政權近年來一直不斷派工作組和調查組整頓和清理金
融系統，但實效近乎為零。中共自認「不斷清查出問題，但週而復始，問題依
然叢生。」中共也知道「歸根結蒂，還是體制和機制問題，是管理階層的素質
問題。」問題的根源是政治體制問題，是中共與金融系統的關係問題，這些年
來中共政權也明白，一旦開展政治體制改革，切斷金融體系與中共的關係，終
止中共黨庫通國庫的渠道，中共立郎瓦解，政權挎台。前景是如此清晰明白，
所以中共大少貪官加緊挖銀庫貪污，轉移資金，趁中共挎台前拚命搶劫國庫。
可以預料，愈接近中共瓦解崩潰的前夜，貪污活動愈猖獗，幾乎沒有任何力量
可以阻止這種貪污活動。

草庵：由此可見，無論海內外熱錢充斥市場多少，無論股票市場瘋漲多高，無
論中共政權徵稅增加多少倍，無論中國銀行系統接受多少填補注資，都無法填滿
中國銀行系統的黑洞。因此，引入外資財團進入股票市場和銀行系統都無法挽救
中共政權必敗的命運。今天我們的討論就到此吧。再見。

伍凡：再見。