伍凡：各位觀眾好，現在是獨立評論時間。中共自稱是世界上發展最好的國家。但是，有時候，很多自己公佈的經濟數據卻給自己帶來很多麻煩。經濟數據不是可以使用欺騙就能完成的，儘管可以偽造一些數據，但如果經過專業人士，很多數據可以解讀更多的真相。最近，中共外匯管理局公佈了一些經濟數據，結果小數據暴露出大問題。 (徐以升:外匯局披露FDI留存利潤中國經濟 “暗物質” 浮出)
草庵：4月1日，國家外匯管理局發布了新口徑之下的2010年國際收支平衡表，並通過口徑調整，對2005年~2009年國際收支平衡表進行了修正。這一修正意義重大，但還未引起廣泛的討論。外匯局此次回歸國際標準、修正統計口徑，上調規模為2100億美元或1.4萬億元人民幣。這部分資金，所有權屬於FDI，但表現形式卻為人民幣。按照國際收支管理規則，這部分人民幣資金隨時可以無條件兌換成外幣並撤離。 FDI：即Foreign Direct Investment，意指外商直接投資。國際貨幣基金組織對其定位為，一國的投資者將資本用於他國的生產或經營，並掌握一定經營控制權的投資行為。
伍凡：外匯局這一修正的核心，是參考國際標準，將外商直接投資(FDI)在中國市場產生的留存利潤，考慮進國際收支平衡表。這讓長期未進入主流討論的FDI留存利潤問題，浮出水面。根據外匯局國際投資頭寸表，截至2009年底，FDI累計餘額已經達到9974億美元，接近1萬億美元。這1萬億美元外國在華資產，每年都在生成高額利潤，而這些利潤絕大部分並沒有匯出中國，而是留存國內。由於在中國市場運營，FDI利潤是人民幣形式，並日漸成為游離於主流討論的 “人民幣熱錢” 。
草庵：關於FDI在華留存利潤問題，由於沒有進入官方統計，而且其規模日益巨大，已經成為觀察中國經濟的 “暗物質” 。而隨著外匯局對2005年至2010年國際收支平衡表的調整，這一 “暗物質” 開始浮出水面。 “暗物質” 的能量之大，以至於剛一浮出水面，就要改變我們的很多定性認識。外匯局此次按新標準發布了2010年平衡表，並對2005年~2009年的平衡表進行了調整。這其中，2010年數據是直接公佈的修正數字，如果按之前口徑的話，我估計年度FDI流入要下修400億美元至1600億美元。這意味著，在2005年~2010年累計6年上修的規模，應該為2100億美元左右(1691億美元 + 約400億美元)。累計上修規模約為人民幣1.4萬億元。
伍凡：需要注意的是，根據外匯局數據，2010年中國FDI流入規模高達2068億美元，比2009年高出42%，流出規模為217億美元，淨流入規模1851億美元，比2009年高出62%。在流入的2068億美元之中，金融部門流入120億美元，非金融部門流入1948億美元，其中房地產業是271億美元，增幅78%。
草庵：國際收支平衡表口徑的FDI流入，大幅高出商務部統計的FDI流入。根據商務部數據，2010年全國新批設立外商投資企業27406家，實際使用外資金額1057.35億美元，同比增長17.44%。可以發現，國際收支平衡表口徑流入的2068億美元FDI，已經是商務部口徑流入1057億美元的接近一倍(196%)。在2005年~2010年的累計6年，以流入規模計算，國際收支口徑累計流入9686億美元，商務部口徑僅為累計流入5127億美元，前者是後者的1.89倍。
伍凡：目前來看，國際收支口徑高出商務部口徑，主要原因，一是統計口徑原因，商務部口徑只統計當年“三資”企業流入以及企業外部借入資金，而國際收支口徑則含納境外母公司對境內子公司關聯貸款、境外機構購買國內建築物等項目;二即是此次新調整的，對於FDI留存利潤，未分配利潤和已分配未匯出利潤的計算。可以說，目前市場廣泛引用的商務部FDI統計口徑，已經大幅落後於FDI流入的渠道和規模本源。尤其是第二個留存利潤因素的漏統，導致FDI在中國經濟中形成了目前不廣為討論的 “暗物質” 。實際上，由於已經累計的近1萬億美元的FDI存量，其年度利潤產生的規模，已經超過FDI年度純流入的新增量。
草庵：需要強調的是，我認為，外匯局此次只是開了一個揭開 “暗物質” 的好頭，但對於FDI留存利潤的規模評估，依然處於低估狀態。計量FDI留存利潤，一個本質問題是FDI的投資收益率是多少。我們初步可以將外資企業實收資本淨利潤率，作為FDI在中國真實投資收益率的一個估計。在統計上，可以使用規模以上工業企業中外資企業實收資本淨利潤率來近似替代。根據國家統計局的工業統計數據，在2005年至2006年間規模以上工業企業中，外資企業實收資本淨利潤率高達19%。按照這一收益率，2005年至2006年FDI在中國的投資收益分別為849億美元和1050億美元。根據國家統計局《2010年統計年鑑》，2009年計算所得規模以上工業企業中，外資企業實收資本淨利潤率約為18.6%。依此計算的2009年FDI利潤就達到1780億美元，扣除原口徑裡國際收支平衡表的利潤匯出部分，還達到約1150億美元留存利潤。但此次外匯局上調的2009年留存利潤僅為360億美元。我認為，這一數據依然存在低估。根據國際投資頭寸表，2009年底FDI餘額為9974億美元，即便按10%的投資收益率計算，其年度利潤也達到約1000億美元。如果外國投資者每年把利潤全部匯回本國，意味著，中國要保持經常項目的平衡，就必須保持1000億美元的貿易順差。
伍凡：由於目前龐大的FDI餘額，其年度利潤規模的龐大，已經足以對中國的國際收支安全產生影響。在國際收支平衡表上，我們將很快看到，所謂“FDI自身淨逆差效應”的出現，即年度FDI新增流入少於年度未匯出利潤。這將是FDI對國際收支產生逆轉性影響的開始。為什麼中國巨額海外資產的收益如此低，而對外負債的成本卻很高？這是由於，中國對外資產主要是外匯儲備資產，而對外負債則主要是FDI等高成本負債。外匯局僅僅調整了FDI留存利潤，就改變了中國對外投資的淨收益情況。
草庵：僅僅一項FDI留存利潤的調整，讓我們對中國整體對外資產收益情況產生了重新評估。根據最新調整，2005年中國對外投資淨收益依然為負，-176億美元；2006年為-74億美元。 2007年第一次轉正，為淨收益35億美元；2008年淨收益113億美元；2009年淨收益1億美元。不過，這種終於轉正值得歡呼雀躍嗎？再看一看取得如此規模淨投資收益的頭寸資產吧，根據對外投資頭寸表，2007年~2009年分別為1.19萬億美元、1.49萬億美元、1.82萬億美元。也就是說，2009年中國高達1.82萬億美元的對外淨頭寸投資，累計淨收益只有1億美元，收益率僅僅為1.82萬分之一。
伍凡：按照目前的國際投資頭寸表，2009年中國對外資產淨頭寸為1.8萬億美元，但這其中FDI是按歷史成本法評估為9974億美元，也就是說，如果FDI資產採用 “市場價值法”，評估為2.8萬億美元，那麼中國就將從一個當今世界上最大的債權國家，變成一個債務國。這個數據顯示的結果對於中共標榜和自稱的世界大國就極不相稱了。中共的謊言也就不攻自破了。各位觀眾，今天的時間到了，我們下次節目時間再見。
草庵：再見。
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