獨立評論(192): 人民幣將內外雙貶值

 

獨立評論(192): 人民幣將內外雙貶值

　　伍凡：各位觀眾好，現在是獨立評論時間。人民幣對外升值，對內貶值，
這是眾所周知的事情了。面對人民幣對美元升值的壓力，中共絞盡腦汁來對抗
，企圖減緩美國的壓力。但這就真的表明中國人民幣不會對外貶值了嗎？今天哦
我們就探討一下這個問題

　　草庵：討論這個問題之前，我們需要澄清一個事實：所謂的人民幣升值也僅
僅是人民幣相對於美元、日元和港元等貨幣的升值，相對於歐洲貨幣則是貶值的
。自匯改以來，人民幣兌歐元貶值了約3%。並且，同期美元指數（綜合反映美元
在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度）
貶值9.2%。這些數據表明人民幣兌美元自匯改以來的升值其實只是美元貶值的結果。

　　伍凡：美元貶值有他的道理，美元貶值對美國經濟和政府有利。以前，美元
升值，結果大量的國家購買美國國債和美國金融資產，後來布什上台，實行美元
貶值政策，結果是購買大量美國國債和美元金融資產的國家全部參與承擔了美國
美元貶值的損失。為了平衡政府負債，美國政府很樂於美元貶值。像中國政府購
買了近萬億美元金融資產，美元貶值百分之十，中國的美元資產就縮水百分之十，
事實上中國一年的貿易利潤就沒有了，就損失掉了。

　　草庵：人民幣的對內貶值和對外升值是內部失衡和外部失衡並存的直觀表現，
對外升值和對內貶值兩者之間其實存在著若即若離的聯繫，並且也可以互相影響。
人民幣的升值趨勢會吸引外資湧入，央行被迫向市場投放超過實體經濟需要的貨幣
，導致流動性氾濫，進而推動物價上漲，引發人民幣對內貶值。通脹會減輕人民幣
的升值壓力」。根據相對購買力平價理論，匯率的變動是由兩國或者兩個地區的相
對通脹率決定的。另一方面，人民幣升值可以降低進口商品價格，幫助緩解通脹。
兩者之間是有聯繫，但沒有必然的因果關係。通貨膨脹無論何時都是一種貨幣現象
，所以流動性氾濫會帶來通脹動力，但通脹壓力並不只來源於流動性氾濫。流動性
過剩、投資加速、信貸投放加速以及資產泡沫的潛在堆積，是內部失衡的重要原因
；外部失衡原因在於經濟週期的國別錯位，以及開放的不對稱性以及資本的非自由流動等

　　伍凡：目前，中共計劃在天津試點開放國內百姓外匯投資海外金融產品和市場
沒，儘管目前仍在停滯期間，沒有真正的開始，但這個試點必然會給人民幣匯率和
價值體系帶來很多影響。前面我們就分析到了人民幣必然會採取自由浮動匯率，否
則人民幣就會帶來更多的投機，從而使得政府失去控制或成倍被全球金融家玩耍的對象。

　　草庵：人民幣資金可以自由兌換成外匯再湧入全球市場時，很快會將使所謂的人
民幣升值壓力轉換成人民幣貶值的事實。這會逼迫中國政府立刻作出選擇：讓人民幣
匯率立刻自由浮動，或是關閉已經放開的人民幣自由出入境大門　一種普遍的看法是
：人民幣是被嚴重低估的，倘若人民幣可以自由出入境，並在全球外匯市場上自由浮
動，其兌美元的價格會升值20％，甚至更多。其實，人民幣自由出境後的結果可能恰
恰相反，解除管制後的人民幣可能大幅度貶值。

　　伍凡：　因為人民幣是被「管制」的貨幣，所以它的（國際市場）價值不是由市場
決定的，而我們感受到的（國內）購買力卻是真實的。由於中國嚴格地控制著資本賬戶
，人民幣不能自由出入境，因此，人民幣與世界各主要貨幣的「公允」價值區間在哪，
無法由（國際）市場決定，也就無從證明。真實的情況是：人民幣在兩年的時間內已經
（兌美元）升值了10％左右，而人民幣的國內購買力卻貶值了5％以上，如果以房產來
衡量，則貶值了40％左右。另外，除了兌美元以外，人民幣在一年左右的時間裏，對歐
系貨幣貶值了3％，對商品貨幣（澳元、加元）貶值了5％左右。在5年的時間裏，人民幣
跟著美元跌了10％左右，不但沒有升值，還貶值了。

　　草庵：講真相是很難得，特別是在中國這個新聞被封鎖，政府領導人又很愚蠢，
對經濟一竅不通的地方更是如此。很多人知道的真相就是中國發達了，人民幣要升值
了，其實，從全局看，人民幣沒有升值，只是相對美元升值了一小部份，如果相對歐
元等貶值了很多。更準確的講，由於全球基礎原料大漲，而這又是中國進口的大項。
因此，無論是從國內購買力衡量，還是從對世界大宗商品的採購價格觀察，人民幣都不
是升值貨幣。正確地說，人民幣實際是在貶值，只是因為美元也是貶值貨幣，而人民幣
與美元依然是「半自由浮動」，由於人民幣對美元在緩慢升值，國際輿論又在壓人民幣
對美元大幅度升值，我們才有了這樣的錯覺：人民幣在升值，人民幣還會大幅度升值。

　　伍凡：美元相對人民幣貶值是因為美國有利益可圖，而且中國是美國出口盈餘國家
，中共在賺取出口美元利潤。但由於這個壓力，中國外匯儲備過多，出口盈餘太多，所
以中共才開口實施百姓外匯交易和購買投資海外金融市場。根據國家最新規定，個人投
資者雖然最初只能投資於香港證券，但範圍可能很快就會擴大——由港股擴大到全球主要
國家的股票，由股票市場擴大到全球主要的虛擬金融市場，包括外匯市場。這個「自由」
的力量有多大？據摩根大通最保守的估計，明年中國至少有1000億美元會出境，而在3年之
內，流出量將達到5000億美元。當人民幣可以從天津（最初的開放地）流向世界時，廣州
、上海、大連、青島，包括北京為甚麼就不行呢。從理論上講，當國內的人民幣資金可以
自由兌換成外匯再湧入全球市場時，很快將使所謂的人民幣升值壓力轉換成人民幣貶值的
事實。而這會逼迫中國政府立刻做出選擇，或是讓人民幣匯率立刻自由浮動，或是關閉已經
放開的人民幣自由出入境大門。

　　草庵：我個人曾有個估計，一旦開放，中國每年流出的資產大約將會在二千億到三
千億美元之間，要高於摩根的預測。我的根據是，僅在最近五年，中共政府自己公佈的
每年私下流出的資產就已經高達五百億以上，特別是2006年已經知道的私下流出的資產就
已經超過七百億美元。一旦開放，流出的資產肯定會遠高於目前的地流出量。既然有這些
數據支持，而無論情況向甚麼方向發展，人民幣的國內購買力不可能大幅度升值是肯定的
。因為人民幣的流動性氾濫最嚴重，勞動力成本與國際市場的差距也最大。一旦完全開放
，國內工資、物價與世界各國迅速接軌，對人民幣將構成長期貶值壓力。

　　伍凡：很多年前尼寫的文章中已經分析了CPI指數的虛假問題，而問題的關鍵是CPI掩
蓋了人民幣的購買力降低，也就產生了所謂人民幣對美元升值而購買力卻越來越低的背離
。甚麼是流動性過剩，甚麼是流動性氾濫，票子發的太多了。票子發這麼多，物價卻不怎
麼漲，似乎很奇怪。

　　草庵：票子攻擊的對象主要是資產。在中國則是房產。在國外，房子是投資品；而在
中國，現在仍然是生活必需品。在國外，有一個房價通貨膨脹指數，中國卻沒有。這兩年
的房子漲了多少，大約一倍。所以我這裡再提一個觀點：CPI不等於通貨膨脹指數。通貨膨
脹指的是一個貨幣的綜合購買力水平，而中共的CPI卻僅僅是傳統的消費品。而對大多數比
較富裕或大多數白領來說，他們所面臨的卻是傳統消費品以外的物價。比如房子、教育、醫
療保障的大幅度漲價。中國經濟有一個比較奇怪的特徵，也就是經濟學中講的「二元經濟體
系」——過熱與過冷並存，CPI不漲與通貨膨脹實際水平上升同時存在。中共的CPI還是上世
紀五六十年代的藍本，對真正物價的反應非常不敏感，因為它大多針對的是經濟中過冷的部
份。由於CPI不高，使國家和老百姓對解決負利率問題沒有迫切感。而長期的負利率環境會使
普通群眾的經濟利益得不到保障，也使股票市場氣氛過熱——惟有投資股票才能追趕負利率
。同時，也使中共的貨幣價格體系更加僵硬。

　　伍凡：中共常說經濟既有過熱也有過冷，這種說法卻是很矛盾，這也確實說明中共的
CPI指數確實有很大的問題，根本就無法顯示中國真正的通貨膨脹指數。中共的目的是要維
持和諧社會，不敢面對現實，在制定經濟指數的時候有意識地迴避問題，企圖用經濟指數
和指標來掩蓋問題從而顯示自己的執政正確和合法性，但這種思維和行為方式必然會給未
來的執政和從政帶來不可避免的嚴重失誤。

　　草庵：不可否認，中共現在實行的仍然是固定匯率，這種「半拉子」的開放在某種程度
上有危險的一面，因為僵硬CPI以及貨幣體系不能正確反映一個國家的經濟形勢的話，將會
造成經濟資源的巨大誤配置，這個意義上看，中共的很多學者、政府官員都沒有真正從以前
的亞洲金融危機和現在的美國次級債危機中吸取足夠的教訓，這或許意味著，將來會有一次
金融風暴來教訓中共。

　　伍凡：由此看來，中國未來的經濟局面還是很危險的，但一旦人民幣對內對外全部是貶
值，中國的經濟狀況將更加糟糕，百姓生活更為困難。這將會給中國的未來發展帶來更多的
不確定性。

　　草庵：確實如此，不過，今天的時間又到了，我們就暫時先談到這裡，今後有時間，
我們繼續談。謝謝各位觀眾的收看，再見

　　伍凡：再見。